Mai Tong MSX Research: Aceeași monedă stabilă este eliminată, de ce supraviețuiește USDe și LUNA revine la zero?
Intersecția evenimentului de dedepegging din octombrie 2025 și predicția lui Hayek
Pe 11 octombrie 2025, panica de pe piața cripto a declanșat un șoc extrem asupra stablecoin-ului sintetic USDe - USDe a scăzut la aproximativ 0,65 USD (în scădere cu aproximativ 1 USD de la 1 USD într-o singură zi) în "prăbușirea epică" în care Bitcoin s-a prăbușit de la 117.000 USD la 105.900 USD (în scădere cu 13,2% într-o singură zi), iar Ethereum s-a prăbușit cu 16% într-o singură zi 34%), urmată de recuperare în câteva ore. În aceeași perioadă, volumul de lichidare în 24 de ore al pieței globale de criptomonede a crescut la 19,358 miliarde de dolari, iar 1,66 milioane de comercianți au fost forțați să-și închidă pozițiile, stabilind un record pentru cea mai mare lichidare într-o singură zi din istorie.
Din perspectiva performanței micromarketului, adâncimea fondului de lichiditate USDe-USDT pe bursa descentralizată Uniswap a fost de doar 3,2 milioane USD la vârful evenimentului, o scădere de 89% față de înainte de eveniment, rezultând o reducere de 25% la ordinele de vânzare de 100.000 USDe din cauza derapajului (ordin în așteptare de 0,7 USD, preț real al tranzacției de 0,62 USD). În același timp, șase formatori de piață de top se confruntă cu riscul de lichidare a valorii marjei cu 40% din cauza utilizării USDe ca marjă încrucișată, exacerbând și mai mult gaura neagră a lichidității pieței.
Cu toate acestea, această "criză" a dus la o inversare cheie în 24 de ore: prețul USDe și-a revenit treptat la 0,98 USD, iar dovada rezervelor dezvăluită de Ethena Labs a arătat că rata sa de garanție a rămas peste 120%, iar scara de supracolateralizare a ajuns la 66 de milioane USD; Mai important, funcția de răscumpărare a utilizatorilor este întotdeauna normală, iar activele precum ETH și BTC din garanție pot fi încasate în orice moment, ceea ce a devenit suportul de bază pentru repararea încrederii pieței.
Potrivit Institutului de Cercetare McStone MSX, această curbă de "recuperare plonjoasă" contrastează puternic cu rezultatul eliminării complete a LUNA-UST după dedeconectarea LUNA-UST în 2022 și, de asemenea, plasează acest eveniment dincolo de categoria obișnuită de "volatilitate a stablecoin-urilor" - a devenit primul test de stres extrem al teoriei lui Hayek despre "denaționalizarea banilor" în era digitală.
În 1976, Hayek a propus în "Denaționalizarea banilor" că "banii, ca și alte mărfuri, sunt cel mai bine oferiți de emitenții privați prin concurență, mai degrabă decât de monopolurile guvernamentale". El susține că monopolul guvernului asupra emisiunii de bani "este cauza principală a tuturor relelor sistemului monetar" și că cea mai mare problemă cu mecanismul de monopol este că împiedică procesul de descoperire a unei forme mai bune de bani. În cadrul concurențial pe care l-a imaginat, monedele emise privat trebuie să mențină o putere de cumpărare stabilă sau să fie eliminate de piață din cauza pierderii încrederii publice; Ca urmare, emitenții de valută concurenți "au un stimulent puternic pentru a-și limita numărul sau a-și pierde afacerea".
O jumătate de secol mai târziu, apariția USDe reflectă expresia contemporană a acestei idei. Nu se bazează pe rezervele suverane de monedă fiduciară, dar este susținută de active de consens ale pieței cripto și menține stabilitatea prin acoperirea instrumentelor derivate. Indiferent de rezultatul deancorarii și redresării din octombrie 2025, practica acestui mecanism poate fi văzută ca un experiment real al "competiției pentru a descoperi bani de înaltă calitate" al lui Hayek - nu numai că verifică potențiala putere de autoreglementare a pieței în stabilitatea monetară, dar dezvăluie și reziliența instituțională și direcția de evoluție a monedelor private digitale într-un mediu complex.
Fiecare
legătură este pătrunsă de logica reglementării spontane a pieței, mai degrabă decât de constrângerile coercitive ale designului centralizat, ceea ce este foarte în concordanță cu accentul lui Hayek că "ordinea pieței apare din acțiuni spontane individuale".
Sistemul de garanții: baza valorică construită de consensul pieței
Selecția de garanții USDe urmează pe deplin consensul de lichiditate al pieței cripto - ETH și BTC împreună reprezintă mai mult de 60%, iar aceste două active nu sunt desemnate de nicio instituție, dar au fost recunoscute de investitorii globali ca "active dure în lumea digitală" în mai bine de un deceniu de tranzacționare. Instrumentele derivate auxiliare de staking lichid (WBETH, BNSOL etc.) sunt, de asemenea, produse spontane ale pieței pentru a îmbunătăți eficiența capitalului, care nu numai că poate păstra veniturile din staking fără a sacrifica lichiditatea; USDT/USDC, care reprezintă 10%, este "instrumentul de stabilitate de tranziție" ales de piață, oferind un tampon pentru USDe în condiții extreme de piață.
Întregul sistem de garanții a menținut întotdeauna o stare de exces, iar rata de garanții este încă de peste 120% la momentul incidentului din octombrie 2025 și este evaluată și compensată automat de contracte inteligente în timp real.
Mecanismul de stabilitate: acoperire spontană pe piața instrumentelor financiare derivate
Diferența de bază dintre USDe și monedele stabile tradiționale garantate cu fiat este că acestea nu se bazează pe "rezerve valutare fiduciare garantate de credite naționale", ci realizează acoperirea riscurilor prin poziții scurte pe piața instrumentelor derivate. Esența acestui design este de a utiliza lichiditatea pieței globale de instrumente derivate cripto pentru a permite pieței însăși să absoarbă fluctuațiile de preț - atunci când prețul ETH crește, profitul activului spot compensează pierderea scurtă; Când prețul ETH scade, profiturile short-urilor compensează pierderile spot, iar întregul proces este complet condus de semnalele prețului pieței, fără nicio intervenție instituțională centralizată.
Când ETH s-a prăbușit cu 16% în octombrie 2025, acest mecanism de acoperire nu a eșuat în ciuda unui scurt decalaj din cauza epuizării instantanee a lichidității - pozițiile scurte deținute de Ethena Labs au generat în cele din urmă un profit flotant de 120 de milioane de dolari, care nu a provenit din subvenții administrative, ci din tranzacții voluntare între părțile lungi și scurte de pe piața instrumentelor derivate.
Mecanismul de randament: Stimulente spontane pentru a atrage participarea pe piață
Modelul "venit de garanție + împrumut reînnoitiv" conceput de USDe nu este o "plată rigidă a ratelor ridicate ale dobânzii" în finanțele tradiționale, ci o compensație rezonabilă pentru participanții la piață pentru a suporta riscuri. Subvenția anualizată de bază de 12% provine din investiția spontană a fondurilor ecologice în "îmbunătățirea circulației banilor"; Mecanismul de mărire a efectului de levier de 3-6 ori și randamente anualizate de 40%-50% prin împrumuturi reînnoibile este în esență pentru a permite utilizatorilor să aleagă potrivirea dintre risc și randament în mod independent - utilizatorii care sunt dispuși să suporte riscuri de levier mai mari pot obține randamente mai mari; Utilizatorii cu apetit scăzut pentru risc pot alege miza de bază.